股指吃贴水策略(股指贴水成本)

股指期货长期贴水交易，但是股市却是牛市预期，本栏认为，这是源于散户投资者无力做多股指期货，机构投资者受限无法做多股指期货。于是在股指期货市场中形成了一种进入壁垒，做空的资金可以自由进入，做多的资金却受到重重限制，这是股指期货市场贴水交易的原因所在。

业内人士反馈，前几年股指期货市场贴水不高，对冲成本低，量化中性产品的超额收益相对容易获取，所以各大私募愿意接增量资金。

那么是什么阻碍了量化中性获取超额收益呢？

截至3月6日收盘，美国标普500VIX指数已创近11年新高。美国10年期国债收益率创历史新低，3月9日盘中美国10年期国债期货更是触及上涨上限，导致交易短暂暂停，这反映出当前市场处于极度的恐慌当中。全球避险情绪进一步升温，各大风险资产惨遭抛售，对A股也造成较大的扰动。

[构建增强收益的初始备兑组合]

（作者单位：浙江道永资产管理有限公司）

2018年以来，沪深300期指与上证50期指的价差波动越来越大，这对套利策略来说是一个大利好，但是2018年股指受限，机会再好也做不大规模。2019年，股指期货松绑至500手，甚至常态化，当然对套利策略是超级利好。

五是结合股息现金分红数据分析贴水超额收益。指数现货股票投资组合的现金分红对股指期货升贴水效应的影响。根据历史数据统计，每年6—8月现金分红较多，合约跨越这个时期基差盈亏数据应作相应调整。从品种的角度上考虑历史分红比例统计：上证50大于沪深300大于中证500，这也是分红对基差影响大小的顺序。

对于融券资金的对冲需求带动了股指期货贴水急剧下降的看法，有分析人士持不同看法。

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综上所述，使用好股指期货能够在一定程度上调整市场性风险暴露，同时获取市场对这种操作的超额收益补偿。做好深入研究能够把这种超额收益扩大，是一个有效的扩大投资利润的方式。

参考资料

净值化转型之后，同时构建多头和空头头寸的中性产品，一度成为“香饽饽”，在产品推介中试图扮演“稳定收益”的角色。

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我们先来看看自股灾以后一直到现在的股指期货政策。

但今年，在大量同类型策略同场竞争的环境下，股指期货贴水成本一路攀升直至达到年化12%的高峰，即便之后收敛到年化8%附近，对冲成本依然居高不下。

1）2022Q3上证50、沪深300和中证500的被动型基金占其指数自由流通市值比例均有所上升，分别由上季度末的1.16％、0.98％和1.85％上升到1.35％、1.14％和2.06％；

2）上证50、沪深300和中证500期指占指数覆盖的自由流通市值比例分别为1.53％、1.22％和6.76％，而上季度末分别为1.41％、1.45％和7.24％；

3）上证50和沪深300股票期权的持仓市值占比均有所下降。2022Q3末分别为0.40％和0.81％，而上季度末为1.00％和0.98％。

1）IH、IF和IC日均基差贴水走窄。2022Q3中IH、IF和IC主力合约的日均基差分别为-0.09％、-0.29％和-1.00％，此前一个季度分别为-0.41％、-0.53％和-1.42％，IM主力合约上市首个季度的日均基差为-0.64％；

2）三大期指持仓量变化出现明显分化。2022Q3末，上证50、沪深300和中证500股指期货的持仓量分别为11.98万张、17.84万张和32.39万张，相对上季度末分别变化+8.4％、-15.9％和-6.0％。上证50期指持仓量稳步提升，而沪深300和中证500出现明显下降；

3）大小盘期指多空持仓比变动出现分化。2022Q3末，上证50、沪深300和中证500股指期货的多空持仓比分别为0.76、0.86和1.03，上一季度末分别为0.82、0.89和0.98。上证50和沪深300多空持仓比下降，而中证500多空持仓比出现明显上升。中证1000股指期货上市首个季度末多空持仓比为0.96，上市以来表现震荡，近期有上行趋势；

3）三大期指对冲成本显著下降。2022Q3上证50、沪深300和中证500期指的日均年化开仓成本分别为-3.02％ 、-3.44％和-7.14％，上一季度分别为-6.54％、-7.54％和-10.95％。中证1000期指的日均年化开仓成本为-11.40％；